嘉賓介紹：蘇文杰，中國人民大學工學碩士，擁有理工學術背景及制造與周期研究背景，近15年從業經驗，現任嘉實基金基金經理，擅長中觀比較，以成長的視角看周期和制造領域，側重阿爾法投資。

碳中和碳達峰延伸出來的機會非常多，對碳中和主題該如何理解？提起碳中和碳達峰，想到更多的就是新能源汽車、光伏產業鏈，除此之外還有哪些機會，核心理由是什么？站在當前時點，如果要投資相關的主題，有何要點需要注意？

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嘉實基金蘇文杰表示，碳中和主要體現在兩個大的方向：減碳以及處理碳。減碳再分成兩端：一端是能源端，一端是工業端。新能源只占碳中和的一小部分，更重要的是工業端。除了新能源方向，工業龍頭、新材料、環保等等，這些行業都有非常龐大的投資的機會和空間。在經濟復蘇的背景下，上游的價格上漲所帶來的利潤彈性要比中游大，因此，今年更看好上游，尤其是有色金屬的機會。

以下為文字精華：

1、嘉實基金蘇文杰：碳中和加速行業轉型

提問：提起碳中和碳達峰，大家想到更多的就是新能源汽車、光伏產業鏈，但是這當中延伸出來的機會還是非常多的，您是較早用相對跳脫的視角去看待碳中和主題的基金經理。請您也跟我們分享一下您對碳中和主題的理解。

蘇文杰：兩個大的方面：第一個方面，碳中和這件事情我覺得一定會持續做下去。主要還是從碳稅貿易的角度來考慮，因為未來比如歐盟或者美國對咱們征收高額碳稅的時候，中國制造業的優勢就會上升，意味著咱們必須在做好碳中和的基礎上，才能更好地應對海外的貿易壁壘。

第二個方面，大家比較關心的碳中和是不是等同于新能源？其實不是，新能源僅僅是碳中和的一部分。

碳中和如果劃分成兩個大類，一個是減碳，一個是處理碳。減碳分成兩端，一個是能源端，一個是工業端。能源端里面的能源電力化，汽車電動化，這些大家所指的風光儲車就是新能源，新能源只是減碳的一部分，工業端在減碳領域占比更大，整個中國二氧化碳排放的70%—80%都是在工業端，而對應的能源端，二氧化碳的排放量只有10%左右的水平。

所以很明顯，壓力最大的不是在能源端，更重要的是在工業端。對于工業端，未來很多年都要求逐漸節能減排的過程，這里面能夠形成非常多的投資機會。

減碳之外，還有處理碳的大方面，處理碳指的什么？指的就是碳市場，碳匯，環保大的一個方向。碳市場和碳匯我覺得是短期重要，但是不緊急的事情。未來可能5年之后或者是30年之后，逐漸開始在這方面的威力越來越大，但是短期還處于一個過渡的過程。

短期我覺得環保治理這一塊應該會有很強的機會，或者未來的投資空間是非常大的。新能源屬于碳中和的一部分，但是碳綜合對于新能源來說是一個更大的范圍，對投資來說也是如此，新能源可能只是投資中的小部分，更重要的是工業端，包含碳市場了，包含環保等板塊，在碳中和里未來會有非常大的投資空間。

2、嘉實基金蘇文杰：碳中和投資空間廣闊

提問：您是從資源主題的基金經理跨越到碳中和的主題基金，我們想了解一下您為什么要做這樣的跨越，您從碳中和主題當中看到了哪些投資機遇？

蘇文杰：我目前管的是嘉實資源精選，它的定位更多是偏上游一點但也可以投資中游，而碳中和基金更多是一個偏中游的定位，上游會有但相對來說少一點，二者實際上都屬于周期加制造的大范疇。

我是化工研究員出身，在化工研究和投資方面，或者說周期加制造的投資方面，已經工作了15年，經歷了很多的案例也經歷了很多的失敗或者成功，未來我還是會在周期加制造的大方向里。所以說從嘉實資源精選到嘉實碳中和基金，并不是跨越式的躍遷，更多還是在一個大范圍里往不同的細分方向去拓展的過程。

對于碳中和，我們認為未來一定是要做的，并且它的投資機遇非常大?？梢詮囊恍┙y計數據來看，比如清華大學的測算，未來碳中和是一個百萬億的市場，極其龐大。對應的投資機遇我們主要看好的就是減碳、處理碳中的幾個方向。

首先，我們特別看好工業端，為什么這樣說？2016年的供給側結構性改革，大家看到了環保和工業園區對于中國制造業盈利的影響?？梢院苊黠@地看到，2016年前后，中國制造業的ROE和凈利率的水平有顯著的提升，而提升的最重要的原因是，在供給端一批小企業因為環保不達標，它的園區不達標，這些因素使得它退出了。產能供給減少，需求卻在逐漸增長，就使得供需平衡表變得更加緊張，中國制造業的凈利率水平在供給側改革之后有明顯的提升。

對于碳中和，實際上我們覺得也是這樣的情形，或者說它影響更大，因為碳中和相比于供給側，后者更多是增加了安評和環評的概念，碳中和增加的什么？增加的是能評，能評對應的另外一個詞叫什么？叫“能效標桿”。

可以看一看2021年工信部發布的各個行業的能效標桿水平。測算下各個行業對應的能效標桿，占比前多少的企業能達標？只有前10%左右的企業。這意味著什么？意味著未來假如制造業的發展增速跟GDP接近，比如保守點只有3%—5%，那可能90%的企業都沒有發展的權利，因為達不到能效標桿的水平，而頭部10%的企業增速還是3%—5%嗎？不是，可能相比于行業是10倍的增長。

所以未來很多年我們能看到，可能一些中國制造業或者工業企業的龍頭企業，它們利潤中樞的增長可能復合增速有30%的水平，但是估值還是把它當成傳統周期股來看待，只有10倍左右，那這些企業就有可能會存在提高估值的情形。

另外大家比較喜歡偏成長的一些企業，而偏成長的企業在碳中和的背景下，可能變得比以往更加稀缺，相對來說稀缺性比以往更強，這一類的企業我們覺得也可能有比較大的投資機會。

除了工業龍頭類的企業之外，我們覺得新材料也是在碳中和方向里一個非常大的投資板塊。因為新材料國內大概是六七萬億的市場，過去十年行業的復合增速大約是20%，未來為了達到碳中和，在新的技術新的工藝驅動下，新材料行業在不斷迭代升級，并且新材料行業整體囊括的范圍是非常廣的，不只是與新能源相關的新材料，像有色新材料，化工新材料，半導體新材料，稀土新材料，超導新材料，應用新材料等等，這是一個極其龐大的家族。所以我們覺得新材料未來也是一個非常廣闊的市場。

還有一個行業，環保，未來也會發生比較明顯的變化。從中長期來看，環保原來是隨著固定資產達到國家的標準一次性的投入，未來在碳中和的背景下，每年都要求你的二氧化碳排放或者能耗的排放要有下降，意味著環保行業從原來一次性的投入變成了后續很可能每年都要投入，行業的增速會相比以往加快很多，使環保行業變成了成長屬性的行業。

所以我們看下來，碳中和大的主題里，除了新能源方向，工業龍頭、新材料、環保等等，這些行業都有非常龐大的投資的機會和空間。

3、嘉實基金蘇文杰：看好上游的價格彈性

提問：關注到您對碳中和投資下資源類個股也較為看重，想請問一下您的核心理由是什么？

蘇文杰：從短期和中長期兩個維度來看，短期比如今年，我覺得今年國內的經濟或者全球的經濟是偏弱復蘇的狀態，在弱復蘇的狀態里利潤的彈性上游比中游要更大一點，怎么理解？

舉個例子，比如說整個產業鏈，今年的價格漲幅都是10%，從上游來看，成本項主要是哪些？人工、折舊、能源，還有一點點輔材。我們可以發現，人工、折舊基本上是不怎么變的，能源的話今年比去年相對來說壓力要小一點，而輔材可能占比也就10%左右，相對來說影響不大。

所以我們可以理解成，假如上游價格上漲10%，成本端幾乎不變，那扣完所得稅之后，上游企業大概會有7%—8%的利潤彈性。去年景氣度差一些，可能很多上游類行業的凈利率不到10%，可能7%—8%的利潤彈性，意味著它的利潤是可以翻倍的情形。

而對于中游，原材料的成本占比大概是80%，我們假設原材料和商品價格都上漲10%(是否上漲10%需要取決于誰的話語權更強)，那么中間的價差只有2%，扣完所得稅只有一個多點的凈利率提升。所以我們就會很明顯地發現，上游要比中游的利潤彈性高很多。

再往長期來看，上游部分品種比如銅，它的供需平衡表是長期失衡的狀態，銅是供給或者供給的增速越來越小，而需求在碳中和的背景下，在電氣化電力化的背景下，需求還在不斷增長，它的供需平衡表會變得越來越緊張，所以對銅的長期表現我們是比較看好的。

提問：站在當前時點，如果要投資相關的主題基金，您給投資者怎樣的操作建議？

蘇文杰：剛才提到2023年是弱復蘇，但是弱復蘇也是復蘇，2022年是全球流動性逐漸收縮的一年，無論是對權益還是對商品，實際上都是偏負面的影響。

商品價格包括股市表現，去年都是比較差的情形，今年總體是步入到偏復蘇的周期，但是經歷了過去一段時間比較強預期的復蘇之后，大家發現無論是全球還是國內，最樂觀的預期要往下稍微下修一點。而對應復蘇的整體交易，在過去四五個月的時間里反映得比較充分，所以我們覺得短期可能在這些復蘇的方向會有一個更好的更長期的買點出現。

對于這些偏主題的基金，比如偏上游的、制造的這些基金，我們認為全年的投資機會還是非常大的。對于投資者來說，我們覺得在一個相對來說回調或者偏底部的過程里增加一些配置，在未來上行的過程里可能更多地會享受收益。

另外，對于長期的投資者來說，我們覺得還是用定投的方式更合適，因為有時候時點的抉擇，不僅僅是各位投資者，也包含基金經理，做時點的精準判斷還是非常難的，是比較容易出錯的，而在一個偏底部區域左右的定投，可能更適合的選擇。

風險提示：以上僅是基金經理當前關注的方向，不代表基金未來必然投資的方向，基金投資需謹慎。

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