在一片做空聲里，原油價格突然上演了絕地大反彈。

截至12月27日20時，NYMEX原油期貨主力合約報價徘徊在45.54美元/桶附近，較兩天前創下的去年7月以來最低點42.36美元/桶大幅反彈逾7%。

其中，隔夜NYMEX原油期貨價格漲幅一度超過9%，創下2016年11月以來最大單日漲幅。

在Emirates NBD銀行大宗商品分析師Edward Bell看來，隔夜油價之所以意外出現大幅反彈，主要受多種因素驅動，一是隔夜美股大幅反彈逾1000點，極大地提振了投資機構風險投資偏好，因此他們大舉抄底原油期貨等風險資產套利;二是圣誕節假期美國金融市場成交量較平時驟降逾6%，令原油價格在買盤驅動下，容易放大漲幅;三是市場預期明年起OPEC減產執行力度將高于市場預期，無形間給油價帶來新的反彈動能。“這也引發隔夜原油期貨市場上演空頭回補潮涌。”

不過，這能否挽救此前買漲油價遭遇巨虧的投資機構，仍是未知數。

12月27日，中石化集團證實旗下子公司中國國際石油化工聯合有限責任公司(下稱“聯合石化”)總經理陳波和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經理陳崗主持行政工作。

究其原因，市場傳聞這兩位聯合石化高層在70美元/桶上方買入了3000萬-7000萬桶原油期貨多頭頭寸，但因過去兩個月油價大幅跌逾45%而遭遇數十億美元浮虧。

“目前上述說法還無法得到證實。”一家國際原油貿易商向21世紀經濟報道記者透露。但他表示，受伊朗被制裁與OPEC減產預期影響，此前買漲油價的機構投資者為數不少。包括全球兩大以原油投資為主的對沖基金——Andurand Capital與BBL Commodities——曾遭遇單月凈值大跌15.2%與14.2%，甚至不少能源投資類對沖基金因油價大跌正面臨清盤風波。

27日晚，中國石化發布公告稱，公司了解到聯合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產生部分損失，公司正在評估具體情況。

記者向多位中石化人士求證，對方表示自己也不清楚當前聯合石化在原油期貨操作策略的盈虧狀況，但在通常情況下，中石化內部有嚴格的風控制度，對原油期貨套期保值等交易策略進行風險評估，并采取相應的風險防范措施。

對沖基金空頭回補

經多方了解，在隔夜原油期貨上演絕地大反彈前，整個華爾街投資機構幾乎都站在原油空頭陣營。究其原因，全球經濟增速放緩壓力驟增、美國頁巖油增產導致原油市場供應過剩局面依舊、OPEC減產執行力度存疑等因素令他們更愿押注油價下跌獲利。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數據顯示，截至12月18日當周，以對沖基金為主的資產管理機構持有的原油期貨凈空頭頭寸較前一周大增18943手(1手等于1000桶)。

顯然，隔夜原油期貨價格突然暴漲逾9%。

上述原油貿易商坦言，尤其在美股大漲引發市場風險投資偏好升溫的情況下，很多新資金涌入抄底買漲NYMEX 原油期貨，令對沖基金徹底陷入被動空頭回補與止損離場困境。尤其是對沖基金必須迅速出清執行價格低于40美元/桶的NYMEX原油期貨看跌期貨頭寸，否則整個基金凈值將遭遇虧損最大化。

Edward Bell對此指出，盡管對沖基金被迫空頭回補，但他們的原油空頭投資占比并沒有大幅降低，不少對沖基金依然維持原油多空頭寸1:2.5的投資比重，因為他們更傾向認為隔夜原油價格大漲9%，更像是此前大幅下跌后的一次技術性反彈，原油市場供應過剩與全球經濟復蘇乏力的基本面并沒有實質性改變。

組合式期權惹的禍？

值得注意的是，盡管27日油價出現大幅反彈，但此前兩個月油價大跌45%的輸家正浮出水面，其中包括聯合石化。

前述國際原油交易員透露，9月份很多國際投資機構認為明年原油價格可能會突破100美元/桶，這可能是觸發聯合石化在70美元/桶上方建立大量原油期貨多頭進行套利的原因之一。

值得注意的是，在9月24日舉行的年度亞太石油會議(APPEC)期間，陳波也表示，鑒于全球市場當前的供需態勢，原油價格在60-80美元/桶是正常的。

不過，相比很多原油投資型對沖基金一見過去兩個月油價大跌、可以迅速結清多頭頭寸止損離場，聯合石化由于買錯“衍生品”，只能深陷浮虧泥潭。

具體而言，針對中國石油國企受財務管理約束、不大愿為買入原油期權支付期權費的特點，不少國際投行專門獨身定制了一整套組合式期權產品。即這些國企一面買入原油看漲期權(需支付期權費)，一面賣出原油看跌期權(收到期權費)，由此期權費收支相抵，讓國企通過這種做法實現在70美元/桶上方看漲原油獲利的目的。

“不過，這類組合式期權的最大風險，就是一旦油價突然不漲反跌，導致其賣出的原油看跌期權就會面臨巨額虧損問題。”一位熟悉這類組合式期權的投行人士透露，市場傳聞聯合石化浮虧數十億美元，很可能是因為過去兩個月油價大跌45%，導致其賣出的看跌期權出現了巨額虧損，因為它不得不以更高價格買回看跌期權對上述頭寸進行平倉。

“它某種程度反映出當前原油多頭(因伊朗被制裁與OPEC減產而看漲原油的機構投資者)正面臨的經營困境

關鍵詞：