嘉賓介紹：徐陽，現任香港中?；鹗紫洕鷮W家，上海國際金融研究中心高級顧問，英國諾丁漢大學哲學碩士，前華安證券首席宏觀分析師、國金資深大類資產配置策略分析師、華創高級宏觀分析師

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隨著美聯儲緊縮政策的不斷推進，美元指數將有何變化趨勢？其將如何影響全球市場？通脹情況是否有所緩解？美股和A股將會如何表現？對此，中?；鹦礻柛蠹曳窒砭视^點。

徐陽表示，美元指數在當前的全球衰退交易的背景下還會繼續的震蕩上行。首先是因為當前的高通脹情況下，美國的經濟表現較為領先，并且美聯儲的貨幣政策極具鷹派特征，其次俄烏沖突使得市場處于一個相對避險的氛圍當中。

美股的下跌在預期當中，不管是已經完成的滯脹周期，還是現在正在經歷的衰退周期，對于美股都不屬于利好。但如果大宗商品普遍回調，通脹緩和，美聯儲鷹派程度緩解，那么美股后續或將會受益反彈。

以下為文字精華：

1.中?；鹦礻枺好涝笖党掷m震蕩上行

提問：首先請徐老師幫助大家來分析一下歐美的經濟情況到底是走到了哪一步？現在很多人都說歐美要衰退了，歐美通脹控制不住了，真的是如此嗎？

徐陽：近期國際市場仍然是處于衰退交易當中，我們用了一個衰退交易來形容當前的周期衰退周期，那么歐美通脹高企的問題還在繼續拖累著他們的經濟增速。

我們看一下昨天美國公布的CPI的數據，9.1%的增速是超過了預期的18.8%，那么激進的加息似乎沒有起到很大的作用，雖然拜登政府提前給出了高高通脹數據的預警，并且表明了6月份的CPI報告已經屬于過時，但是市場預期美聯儲7月份加息會達到100個基點。如果不考慮經濟問題去單邊打壓通脹，就會使得衰退的風險進一步的提升。

這也就是為什么市場當前仍然以衰退交易為主，歐洲方面的話通脹的情況也并不樂觀，并且受到俄烏沖突的局勢的影響，歐洲受到的供給沖擊還要更加直接。

雖然CPI數據與美國的相差不大，但是它的PPI數據是遠高于美國，這也使得市場對于歐洲經濟增速的預期甚至要低于美國。這就是為什么我們看到近期歐元對美元的匯率已經跌破了平價，創了20年以來的新低。

提問：我們現在也關注到了美元指數和歐元的變化，匯率問題怎么看？

徐陽：我們來講一下美元指數，我們常說四大金剛說的就是美元指數，原油、黃金和銅，那么從其中首當其沖就是美元指數。我們現在來講一下最重要的大金剛，美元指數在當前的全球衰退交易的背景下還會繼續的震蕩上行。

首先是因為當前的通脹，在通脹比較嚴重的經濟體當中，美國的經濟表現較為領先，并且美聯儲的貨幣政策極具鷹派特征。其次俄烏沖突使得市場處于一個相對避險的氛圍當中，再者美元指數強勢有利于美國控制通脹，因此我們預計美元指數還會繼續的震蕩上行。

提問：我們看到匯率的變化，也關注到了市場對于大宗商品的一些擔憂，近期多數品類走入下降趨勢中，您是怎么看？

徐陽：我們剛剛講到四大金剛，現在我們來講到剩余的三個金剛，原油、黃金和有色金屬當中的銅，我們認為這些品種大概率會延續衰退交易的邏輯而保持疲軟。

那么原油的話除了經濟衰退預期之外，美歐各方面也在針對原油供給進行溝通，因此我們預計原油的供給端會進一步的緩和，那么油價還會進一步的回落，而黃金由于美元指數強勢以及全球貨幣政策緊縮會對其產生壓力。

另外美聯儲激進的加息意愿以及通脹情況也沒有出現緩和，而俄烏沖突也沒有進一步的惡化，那么在這樣的一種大的背景之下，金價并沒有受益于避險情緒，因此我們預計黃金還會繼續保持疲軟的態勢，而銅等有色金屬它們是與需求端是直接相關聯的，那么市場當前的衰退交易的邏輯必然會使有色金屬繼續下行，后續需要進一步的關注美聯儲7月份的經濟數據以及地緣局勢的情況。

如果美聯儲的貨幣政策在這個美聯儲的貨幣政策快速緊縮以及大宗商品繼續下跌的情況之下，美國的通脹出現緩和，那么美元指數向下的拐點或將出現，而大宗商品也將最終受益。

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提問：對于美聯儲的動作和貨幣政策的影響能給大家再分析一下嗎？

徐陽：可以的，我們認為從最新的昨天晚上公布的美國最新的 Cpi的數據來看，確確實實就是美聯儲存在7月份會議加息100個基點的可能性，而且牧場目前市場的走勢來看的話，基本上預期可能性已經超過了2/3。

在這一次加息之后，我們還要去觀察一下，是不是如拜登政府所言的大宗商品回調的情況之下，CPI會回落，如果CPI出現了回落的情況之下，那么美國可能在下一次的美聯儲下一次的貨幣政策可能就不會加進100個b期，100個基點可能會回到50個，甚至于就是回到75個甚至于50個基點這種可能。

那么這種情況之下的話，美元的美聯儲的貨幣政策就是沒有在具有集聚的鷹派特征的這樣的一個背景之下，那么美元指數就可能會走軟。

提問：最后我們再來看一看美股的話，主要的指數已經在下降趨勢當中了，而且時間也挺久了，徐老師是怎么看待這樣的一個走勢的？

徐陽：美股的下跌是在我們的預期當中的，首先我們來看一下美林的投資中，不管是我們已經完成了滯脹周期，還是現在正在經歷的衰退周期，對于這個股市都不屬于利好，所以美股的整體的震蕩下行態勢是符合預期的。

如果美聯儲的貨幣政策繼續維持這種強勢的鷹派的特征，那么對于經濟的衰退又是進一步的預期的提振。那么這種情況之下美股是好不起來的。但是如果說隨著大宗商品普遍的回調，通脹出現了緩和的態勢，那么美聯儲的鷹派的程度有所緩解緩和，那么這樣的一個情況之下，美股就會受益出現反彈了。

提問：近期日本債券還有熔斷情況，債市情況，咱們普通投資者接觸的少一點，請問徐老師能幫助大家簡單分析一下國際債市？

徐陽：我們主要是聚焦的是美債。從美林的投資中的角度來看，我們從滯脹周期切換到了衰退周期，是有利于美國國債的。

整體來講，因為衰退避險的邏輯，經濟下行對于債是一種利好，所以從大類資產配置的角度來講的話，就是我們認為在是一種利好。

另外我需要講其中一個很重要的特征，目前走出的一個特色就是美國國債的2年期和10年期的國債收益率出現了倒掛，是衰退的急劇特征，所以有必要提醒投資者。

提問：分析完國際局勢后，咱們再解讀一下對于咱們中國的影響是怎樣的？

徐陽：應該來講的話， A股現在是走出了一個特立獨行的行情，那么這個是在我們的預期當中的，你應該知道跟蹤我的觀點的這些投資者朋友們，粉絲們都知道我是看多市場的，即便是在今年市場處于2800點的低點的位置的時候，我告訴大家市場是錯了。

我們今年應該預見的是一波牛市，而不是熊市。目前應該來講的話， A股已經走出了牛市的這樣的一種特征，下半年的央行的貨幣政策還是會以自我為自我特色為主，還是保持一種相對于寬松的可能。

但是不排除豬價的豬肉的價格的上行，會導致還有包括相對高位的大宗商品，主要是原油會導致3月份的 CPI突破3%，那么在一定的程度上會抑制央行的貨幣政策，但是整體來講的話，我們的通脹還是無憂的，所以央行的貨幣政策還是相對會以自我的態勢為主，這種情況下對于A股也是屬于一種利好。所以展望后市，我們認為A股還會繼續走出獨行行情。

關鍵詞： 美元指數 獨立行情