本輪焦炭現貨自5月初開始上漲，目前已經歷7次調價，累計上漲550元/噸。在4月底焦化廠陷入小幅虧損、鋼廠焦炭庫存相對高位情況下，市場難以預料焦炭現貨能有目前累計550元/噸漲幅，相對2017年下半年以來焦炭幾次上漲行情，本輪焦炭現貨上漲驅動力更為復雜，關鍵點在于徐州焦化廠廠停產與高爐復產節奏，以及后期烏海環保檢查、山東上合會議等對供給端影響加大。

時間：4月底

焦化廠陷入虧損狀態，當時北方鋼廠高爐復產有限，焦炭需求提升還不明顯，現貨提漲動力主要在于焦企已陷入虧損，山西、河北部分焦企開始主動限產且山西臨汾環保導階段性受影響，而下游鋼廠保持高利潤，焦企有提漲改善運營狀況訴求。5月上中旬焦炭現貨三輪累計上漲150元/噸，該階段鋼廠焦炭庫存水平仍高于2017年同期，高爐復產與徐州焦爐停產影響還未顯現，上漲主要驅動來自于焦化廠虧損狀態下鋼廠讓渡部分利潤。

時間：4月下旬以及5月中上旬

北方高爐復產比較集中，5月7日徐州焦爐全面停產開始發酵，但供給影響有所滯后，徐州地區焦化廠合計產能約1500萬噸/年，徐州地區焦化產能大于本地鋼廠所需要的焦炭用量，鋼廠、焦化廠同時停產導致華東地區焦炭供給收緊，從5月上旬兩周焦炭總庫存變化來看，當時焦炭供需處于緊平衡狀態。

5月中旬北方鋼廠高爐繼續復產，由于徐州停產，焦企利潤雖改善但全國產能利用率提升遇到瓶頸，焦炭供需缺口開始顯現，整體庫存開始有有明顯下降，且該階段華東地區鋼廠有補庫情況。

5月中下旬現貨繼續上漲300元/噸，該階段驅動焦爐由于徐州停產提升受限、高爐復產后需求提升逐漸超過供給，且鋼廠階段性補庫。

時間：6月后

烏海環保檢查、山東上合會議導致焦炭供給端大幅收緊，焦爐開工降至75%，但需求端影響相對較小，焦炭供需缺口進一步放大，連續兩周保持25萬噸以上去庫，焦化廠庫存低位情況下繼續提漲100元/噸，該階段上漲驅動在于供給端環保收緊導致供需失衡，焦化廠利潤雖然已達400元/噸左右，但是焦化廠極低庫存情況下依舊提出漲價，并且鋼廠很快落實。

后續焦炭基本面關注點主要仍在供給端，烏海環保限產及上合會議結束，供給端有所恢復后焦炭庫存能否繼續下降，徐州焦化廠、鋼廠復產節奏以及環保督查是否對其他地區開工有所限制。

焦炭供給端從分區域開工更能觀察地區環保影響程度，華北地區焦化廠自4月底以來基本沒有受到環保影響，隨著焦化廠利潤提升開工也逐步提升，5月中旬全國焦化廠開工提升至79.7%時，華北地區開工已漲至84%左右高位，接近2017年9月焦化利潤高位時水平，進入6月隨著利潤進一步抬升，華北地區開工仍擠壓出部分供給，目前開工已達86.56%，后續繼續提升空間有限。

華東地區產能利用率下降經歷兩個階段，徐州停產后從70%降至67%，上合會議期間產能利用率進一步降至57%，上合會議結束后預計開工將恢復至67%左右水平。西北地區主要是6月初開始烏海環保檢查影響，開工從85%最低降至70%。上合會議影響預計6月中旬結束，烏海地區開工也開始有所恢復，目前華北地區開工較5月中旬上升2%左右，烏海、山東地區開工恢復后預計全國焦爐產能利用率預計能恢復至80%左右。

從上圖焦企產能利用率、高爐產能利用率、焦炭總庫存看更為直觀，4月下旬至5月上旬焦爐開工、高爐開工同步提升，焦炭總庫存較平穩，進入5月中旬后庫存開始小幅下降，進入6月焦化產能利用率大幅下降后焦炭庫存開始加速下降。右圖5月上旬的焦爐、高爐開工值得關注，焦爐開工79%左右，高爐開工78%左右焦炭整體處于相對平衡狀態，目前不考慮其他地區焦化環保限產增加，烏海、上合結束焦化開工預計恢復至80%，按照高爐80%開工來看，參照5月上旬焦爐、高爐靜態對應水平，進入7月焦炭現貨仍處于偏緊狀態，且焦爐產能恢復過程中焦炭仍可能保持10-20萬噸/周去庫存。

目前焦炭整體庫存高于2017年同期，6月剩下三周有望庫存繼續減少50萬噸左右，從庫存結構看，目前貿易商高庫存出貨，緩解一定市場需求壓力，但焦化廠庫存處于極低位置，整體庫存下降情況下，焦化廠有繼續提漲現貨可能。

從焦炭平衡表體系看，6、7月生鐵產量按照216.35萬噸/天預計，8、9月份生鐵按照214.35萬噸/天預計，6、7月份焦炭產按照122萬噸/天、126萬噸預計/天，8、9月份焦炭產量按照125萬噸/天預計，焦炭6月份庫存將保持10%左右環比降速，7、8、9月份也將維持4%左右降速，現貨偏緊。

從圖8、圖9可以看到，去年取暖季高爐產能利用率一直維持在73%以下，而焦爐產能利用率主要受焦化廠利潤影響，在2018年1月份焦化廠利潤高位的時焦化產能利用率能提升至80%左右，焦化廠環保執行情況不及鋼廠。

進入7月份后焦炭預計處于緊平衡狀態，影響焦炭緊平衡的焦爐開工、高爐開工差值約在2-3%之內，從2017年取暖季來看，焦化廠高利潤情況下開工下降不明顯，而鋼廠執行情況好情況下高爐產能利用率下降幅度大于焦爐，進入取暖季焦炭緊平衡狀態緩解后焦化廠利潤難以保持，現貨有走弱壓力，所以從時間差來考慮，焦炭9-1正套目前還具備空間，9月前焦化廠保持高利潤，09盤面將跟隨現貨，而在取暖季焦化廠高利潤難保持預期下，01盤面上行存在壓力，且不排除在進入7、8月后01合約提前走弱，有可能重現1801-1805正套局面。

投資建議

入場點與倉位：J1809-J1901價差60-80元/噸時，建倉，J1809-J1901價差40-60元/噸時，加倉，

止損：J1809-J1901價差30元/噸時，止損。

基本面信號為，焦炭總庫存處于下降狀態。

止盈：隨著時間的推移，需要驗證焦炭7-8月庫存走勢，以及取暖季焦化限產有無政策變化，時間點大約在7月中旬-8月中旬左右。第一階段止盈位價差大約在150左右，第二階段止盈位價差大約在200左右。

風險提示

根據生態環境部6月7日印發的《2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查方案》(下稱《方案》)，從范圍來看，除京津冀及周邊“2+26”城市外，此次督查新增汾渭平原11城——山西省呂梁、晉中、臨汾、運城市，河南省洛陽、三門峽市，陜西省西安、咸陽、寶雞、銅川、渭南市以及楊凌示范區; 2018年8月20日至2018年11月11日將對 “2+26”城市、汾渭平原11城市開展全面督查，若今年取暖季焦化環保限產力度加大，導致焦化開工在進入取暖季后同高爐一樣執行嚴格，遠期走弱預期將落空。

關鍵詞： 焦炭 調價